金融市場本質上是一個巨大的信息處理機器。這種機器不是直接對新信息做出反應，而是隨著新信息影響數百萬買家和賣家的決定而做出反應。或者正如“現代證券分析之父” Benjamin Graham 的名言所說：“從短期來看，市場是一台投票機器。”隨著標普500、納斯達克、比特幣、以太坊和大多數加密貨幣資產大幅脫離歷史高點，這就引出了一個問題：市場參與者的表現帶給我們哪些信息？
本文我們將分析加密貨幣市場近期的低迷表現。
截至2022 年6 月，美國股市下跌了約20%，價值10 萬億美元。對美國股市而言，此次拋售還沒有達到歷史上其他重要市場下跌的嚴重程度。
與此同時，加密貨幣下跌了近60%，即1.7 萬億美元。相比之下，在2017 年牛市達到頂峰後，總市值下降了87%。
比特幣、以太坊和納斯達克指數都在11 月見頂，標普500 指數在12 月底見頂。那麼，去年最後兩個月發生了什麼變化呢？我們不妨從股市和加密貨幣在2020 年經歷的牛市開始進行分析。
進入2020 年，比特幣從2018/19 年加密貨幣寒冬的低谷反彈，從7500 美元升至近1 萬美元。與此同時，標準普爾指數和納斯達克指數均創歷史新高，然後受到疫情衝擊。
疫情的衝擊
2020 年3 月12 日，世界衛生組織宣布新冠肺炎疫情為大流行。
隨著疫情的影響加劇，全球經濟顯然沒有做好應對沖擊的充分準備，導致所有市場陷入恐慌。標準普爾和納斯達克指數分別下跌了約30%，加密市場受到的衝擊更大。比特幣一度跌破4000 美元，市值蒸發超過60%。
疫情讓恐慌的投資者爭相購買安全的現金，導致所有流動性市場大幅下跌。隨後，美聯儲介入。
美聯儲的調控
作為全球最大經濟體背後的中央銀行，美聯儲在金融市場扮演著獨特的角色。它主要控制著美元的供應，而美元是世界儲備貨幣。
印鈔和調節利率是美聯儲在極度動盪時期支持經濟的主要工具。通過印鈔和從金融機構購買債券等金融資產，它可以向經濟中引入新的貨幣。
新冠肺炎疫情爆發後，美聯儲將銀行從中央銀行貸款的成本，即聯邦基金利率降至基本為零。這使得銀行反過來可以降低客戶的貸款成本。這些低息貸款可以用來為住房、企業、消費和其他投資提供資金。
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伴隨量化寬鬆，大量美元被引入經濟。在兩年中，美聯儲印出了近6 萬億美元的新貨幣，使美元的廣泛供應增加了近40%。由於資金充裕，金融機構爭相放貸，迫使他們降低利率以保持競爭力。同樣，容易獲得的廉價信貸得鼓勵了借貸，最終支撐了經濟。
除了美國，歐洲央行、日本央行和英國央行都將利率降至接近（甚至低於零）的水平，並以歷史最高水平印鈔。全球四大央行總計印刷了11.3 萬億美元，自2020 年初以來增長了73%。
最重要的是，美國政府通過承擔公共、私人和外國實體的債務向經濟注入了超過5 萬億美元的“刺激”。基本上，整個世界都充斥著新鮮注入的現金。
不要與美聯儲對抗
“不要與美聯儲對抗”是投資多年的玩家的口頭禪，它暗示著考慮到美聯儲的巨大影響力，投資者應該與美聯儲推動金融市場的任何方向保持一致。在2020 年疫情發生後，這句話應驗了。
當新貨幣以創紀錄的水平印刷，而利率接近於零時，所有這些貨幣和信貸都需要有去處。最重要的是，當利率較低時，債券等保守工具的盈利能力較低，促使資金轉向收益率較高的資產。在疫情之後，這些力量導致大量資金流入股票、加密貨幣，甚至NFT，幫助推動資產價格達到新的高度。
從疫情恐慌導致的底部開始，標準普爾500 指數、納斯達克指數、BTC 指數和ETH 指數將分別飆升107%、133%、 1600% 和4200%。
進入通貨膨脹
當金融體系充斥著資金，資產不斷上升時，每個人都覺得自己更富有了。人們可以花更多的錢，公司可以支付給他們的員工更多的錢。當消費和收入增長快於商品生產時，就會出現“錢多，而購買的商品少”，商品價格就會上漲。
由於疫情的封鎖，供應鏈受到衝擊，整個經濟中的商品更加稀少。有更多的錢，而更少商品被購買，導致更嚴重的通貨膨脹。這種情況在2021 年5 月開始顯現。
消費者價格指數（CPI）衡量的是消費者在天然氣、公用事業和食品等商品上支付的價格變化。從2021 年3 月到5 月，它從健康的2.6% 指數飆升至5%。到2022 年3 月，通脹率達到了40 多年來從未見過的8%。
通貨膨脹讓每個人變得更窮，因為人們的錢不再像以前那樣能買很多東西，所以美聯儲不得不再次介入。為了對抗不斷上升的通脹，他們轉而使用當初支持金融資產時使用的金融工具。
經濟逆轉過程
低利率和新印的貨幣對經濟和資產價格都有支撐。當過度使用時，它們還會導致通貨膨脹。當這種情況發生時，美聯儲就會按下開關，提高利率，將資金撤出市場，使整個過程反向進行。
加息會波及整個經濟。由於這提高了銀行從央行借款的成本，它們反過來向客戶收取更高的貸款費用。
量化寬鬆是通過從金融機構購買證券向經濟注入資金，而量化緊縮則是相反的。首先，美聯儲停止購買證券，同時讓現有證券到期，並最終開始在公開市場上出售它們。這最終會導致經濟中的資金減少。由於簡單的供求關係，借出的資金減少會導致利率上升。
隨著借貸和支付現有債務的成本越來越高，每個人都放慢了支出，而這正是導致通貨膨脹的首要原因。隨著通過資產購買向經濟注入的資金減少，追逐膨脹商品的資金也減少了，價格在理論上應該會正常化。追逐投資的資金也減少了，這導致資產價格隨之下降。
經濟反應
當通脹率在夏季徘徊在5% 左右時，美聯儲給出的說法是，這是“暫時的”，或是非永久性的。2021 年11 月3 日，美聯儲表示將開始放緩資產購買，但將對任何加息保持耐心，因為它將繼續監測通脹。
當去年11 月10 日公佈10 月份的CPI 為6.2% 時，通貨膨脹沒有得到控制，美聯儲必須進行干預。雖然第一次加息要到3 月份才會到來，但市場似乎在第一次加息跡像出現時就做出了反應。
比特幣和以太坊都在去年11 月8 日見頂，納斯達克在11 月19 日見頂，標普在12 月底見頂。
甚至CryptoPunk 的地板價（NFT 情緒代表）和DeFi TVL 也在同一時期達到了峰值。
基本上，為了應對疫情，央行和政府的干預通過創紀錄的低利率、印鈔和刺激措施幫助市場維持運營。這些寬鬆的貨幣政策最終幫助推動股票和加密貨幣升至歷史高位，然後導致通脹。疫情和戰爭導致的供應鏈庫存斷層加劇了通脹。
當通脹持續存在、各國央行必須逆轉路線、結束推動許多資產達到新高度的政策時，宏觀經濟衰退開始了。
重新評估價值
央行寬鬆貨幣政策的時代是在2008 年大金融危機之後開始。這個時代見證了加密貨幣的誕生，也見證了股市的歷史性上漲。
面對40 年未見的通貨膨脹，各國央行發出了寬鬆貨幣時代結束的信號。以前的公司和資產估值框架不再適用於這種轉變。所有東西的價值都被“重新評估”了，也就是我們在過去六個月裡都經歷過的低迷。
當利率上升時，債券成為更有吸引力的投資。與此同時，“成長型”股票，也就是那些預計在許多年後才會派發股息的公司，受到的衝擊最大。
加密貨幣拋售
但加密貨幣不應該是一種對沖通脹的工具嗎？視情況而定。如果你在2020 年5 月買入比特幣，在此之前宏觀投資者Paul Tudor Jones 曾將比特幣稱為後疫情環境下的“最快的馬”，那麼你仍有超過了200% 的漲幅，遠遠領先於通脹。如果你是在通貨膨脹開始抬頭後才買入，那麼情況就不那麼樂觀了。
即使經過調整，比特幣和以太坊分別較其爆火時期的低點上漲了500% 和10000%。然而，長尾資產的表現並不好。這一次，加密貨幣在更大範圍內與股市，尤其是科技股波動高度相關。
科技股被認為是風險資產。鑑於這種相關性，大多數人以類似的方式對待加密貨幣。風險資產既有很高的上行預期，也有很高的下行風險。當貨幣吃緊時，也就是央行收緊的時候，風險資產往往是第一個被拋售的。這解釋了最近加密市場的低迷。
美聯儲帶來的影響
為什麼市場參與者對美聯儲主席的每一句話都念念不忘？這是因為美聯儲調整指針的方向會對市場和經濟產生重大影響。它可以決定企業的成敗，讓房價漲跌。這樣做是出於保持物價穩定和就業的目標。然而，美聯儲的工具有些粗糙。
雖然加密貨幣價格顯然不能免受美聯儲政策的影響，但在上一個市場週期中，它是表現最好的資產類別之一。
此外，比特幣及其2100 萬美元的硬供應無法被中央政府貶值，繼續與中央銀行的印鈔機構形成鮮明對比。雖然這一大規模通脹週期也表明，加密貨幣還遠沒有完全消除其風險和缺點，它還進一步驗證了無需單方控制風險的去中心化系統與中心化系統共存的必要性。雖然加密貨幣價格在短期內仍將受到美聯儲政策的影響，但從長期來看，加密貨幣和Web3 仍然比以往任何時候都更具吸引力。
展望未來
如果這是你的第一次加密貨幣市場低迷，肯定會FOMO。然而，這並非沒有先例。這個市場在2018 年、2015 年和2013 年都被宣告死亡，但每次都恢復得更加強勁。就像之前的互聯網一樣，加密技術的創新不分市場週期。
來自Chris Dixon
從我們的角度來看，加密貨幣比以往任何時候都更加勢不可擋。比特幣已經在全球範圍內被採用。DeFi 建立了一個以互聯網為基礎的金融體系，不受第三方控制。Web3 和用戶所有的互聯網的基礎已經奠定。NFT 在藝術和遊戲領域創造了數十億美元的產業，並有了各種各樣的用例。DAO 資金庫管理著近100 億美元以上的資產，而且才起步。加密貨幣在現實世界的效用已經在世界舞台上展示，在俄烏戰爭中為烏克蘭籌集了數百萬美元的援助。
即使是各國央行也改變了態度。90% 的央行都在探索數字貨幣，摩根大通的分析師將加密貨幣稱為“首選替代資產類別”。Facebook 更名為Meta，Twitter、Spotify、TikTok 和Instagram 正在整合NFT，谷歌和微軟都在嘗試涉足Web3。
從長遠來看，金融互聯網的普及似乎是時間的作用，而非央行政策的作用。
市場的權衡
正如我們前面提到的，“現代證券分析之父” Benjamin Graham 說過，短期來看，市場是一個投票機器。但他也表示，從長遠來看，這是一桿秤。在短期內，當面對令人痛苦的信息時，它會受到情緒波動的影響，它根據資產的真實價值來衡量資產。
比特幣和以太坊在過去的衰退中保持了它們的權重。在當前的低迷時期，許多加密貨幣資產也將受到相應的權衡。個人會在短期內為他們認為有長期價值的東西投票。
在Coinbase，我們把票投給了Crypto、Web3 和互聯網金融上，這些最終被認為是這個時代最有價值的創新領域。
