今年對於金融市場來說很糟糕，對於加密貨幣類資產尤甚。加密貨幣的市值已經從去年11月的近3萬億美元下跌到僅有1.3萬億美元。5月18日，比特幣交易價格約為2.9萬美元，僅有去年11月創歷史新高時的四成。另一種以太幣的價格也同樣大跌。6個月前，Coinbase作為領先的加密貨幣行業公司，該交易所的股票市值曾達790億美元。現在，該公司的市值僅剩140億美元，並且“正重新評估所需員工人數”。
對於加密貨幣的大甩賣與美聯儲開始加息的時機一致。科技類股票、高收益債券和其他風險資產也都經歷了大跌。
問題主要出在穩定幣市場。穩定幣是盯住另一種貨幣（一般是美元）的一類加密貨幣。市場的崩盤給原本應該1：1盯住美元的泰達幣（Tether）帶來了壓力。5月12日，泰達幣的價格跌到了95美分。此後，大概有91億美元的泰達幣被兌換回現金。加密貨幣的科技和行話也許很新奇，但這種情況對於金融史的學生卻並不陌生，因為其酷似銀行擠兌前發生的信任危機。
每種穩定幣都有機制來維持其盯市。最簡單也是最安全的方法是，為發行的每枚穩定幣通證，對應在銀行賬戶（或保險箱）持有1美元的流動資產（如美國國庫券）。該通證可在買家和賣家間自由交易。當賣家想要賣掉穩定幣換回美元時，他們或是在公開市場上售出，或是在穩定幣發行人處贖回（發行人會將相關通證銷毀）。USDC幣和泰達幣使用的都是這種模式。
還有一些如Terra等被稱為“算法穩定幣”，使用一種自動流程來支持盯市。然而，它們最獨特的是價值支持方式。Terra幣由同一家運營商Terraform Labs發行的加密貨幣Luna支持。內在理念是，Terra幣的持有者隨時能夠將其贖回，換回1美元的新鑄造的Luna幣。5月5日，Luna幣的交易價格是85美元，這也就意味著一枚Terra幣的持有者可將其贖回為0.0118枚Luna幣。如果由於某種原因，Terra幣的交易價格不足1美元，套利者將湧入買入Terra幣，並將其贖回為Luna幣後賣出獲利。
只要Luna幣有一定市場價值，該系統就能夠運行。但在5月9日，Luna幣的價格開始下滑。給Terra幣的盯市造成了壓力，促發了贖回潮。Luna幣供給量爆發，5月10日通證總數已達3.5億枚，5月15日則達65億枚。Luna幣價格崩盤，Terra幣的價格也自由落體。目前，Terra幣的價格在10美分附近徘徊，Luna幣則價格歸零。
Terraform的創始人試圖挽救Terra幣。他把該區塊鏈關閉又打開，“燒毀”通證，並試圖拆分區塊鏈。但目前為止，沒有任何效果。
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Terra幣的內爆帶來了影響深遠且令人擔憂的餘波：人們正在逃離泰達幣。這些逃跑的人可能是對於泰達幣幣值支持的細節缺乏感到焦慮。泰達公司曾說是以“美元”支持其通證，但這種說法在2021年被紐約總檢察官稱為是“謊言”，並因此受罰。現在該公司稱其通證“100%由自身儲備支持”。這些儲備貌似是由現金、國債、公司債共同組成的，但公司拒絕透露細節，宣稱其資產組合是“秘密調料”。
就像從前很多銀行擠兌時，儲戶逃往安全地點一樣，現在持有者也在賣出Terra幣和泰達幣，並湧向那些被認為質量較高的通證。其中一種就是USDC幣，其發行人僅持有現金或美國國債，並以持續發布審計報告的形式公示。另一個以加密貨幣支持和算法管理的Dai幣也想方設法維持了其盯住的價格。該幣的透明度不錯，持有所需的至少1.5倍的支持資產，並且所依賴的USDC幣和以太幣的供給也是獨立控制的。
然而，如果泰達幣無法倖免，那麼其他穩定幣的倖存也提供不了多少安慰。如果泰達幣實際是由非流動性或今年已下跌的資產支持的，那麼贖回通證的持有者越多，池子裡給其他人剩下的就越少。與Terra幣相比，泰達幣作為世界上規模最大、歷史最長的穩定幣，其崩盤的災難性要大得多。
泰達僅為一次性提取10萬美元以上的大用戶提供贖回，並對此有主動選擇權。然而，贖回在過去一周中仍持續增長。5月12日，泰達幣盯住美元的失敗反映了系統的緊張程度。此後一周左右，泰達幣持有者贖回了價值約90億美元的通證，佔總量的10%。想要撤出的小型持有者只能在公開市場上賣出通證。該穩定幣仍未能完全恢復盯住美元。一年以來，泰達幣價格都在1美元或以上；5月12日以來，價格均稍低於1美元。
投資者們做得併沒有錯：懲罰那些本質上有缺陷或機構運營不當的工具。然而，這也重新喚起了對於政府進一步介入的呼聲。政府應該要求相關機構提供更多可信賴的信息，幫助零售投資者和機構有效防範欺詐。最關鍵的是，應要求穩定幣經營者披露其支持資產的信息，包括都有哪些資產、持有地點在哪裡、控制人是誰等。此外，對於那些已受到監管的大型加密交易所，政府可公示其是否已經符合信息披露要求，幫助市場披沙瀝金。
